eurobond (PDF)

Мнение

Своп на евробонд
как альтернатива
депозитам

Б

ольшинство частных инвесторов,
желающих разместить средства
под фиксированный процент, знает
только один доступный инструмент — банковский депозит. При этом в России государство гарантирует сохранность суммы лишь
до 700 тысяч рублей. Это в семь раз меньше,
чем в Европе, и в тринадцать раз меньше,
чем в США. Распылять сбережения по нескольким банкам хлопотно и неудобно. Как в русской рулетке, каждый дополнительный вклад
повышает шанс головной боли. ЦБ отзывает
лицензии ускоренными темпами, а выбивать
потом деньги из Агентства страхования вкладов — это время и нервы. А в случае масштабного кризиса денег на всех может не хватить.
Ставки по вкладам в более надежных госбанках и банках первой десятки сейчас сравнимы с инфляцией. Назвать инвестицией
вклад с такой низкой доходностью сложно.
Но депозиты не единственный источник финансирования банков. Профессиональные
кредиторы — держатели облигаций получают более высокие проценты как в рублях, так
и в валюте. Однако участвовать в первичном
размещении и получать доходность, равную
купону, могут лишь крупные институциональные инвесторы. Зато найти и купить бонд
на вторичном рынке могут для своих клиентов
почти все брокерские дома.
В  отличие от  типичного депозита, где
оговоренный процент начисляется каждый
месяц, облигация может платить купоны раз
в квартал, полгода, год или вообще не платить
до погашения. При этом цена покупки может
оказаться как выше, так и ниже номинала.
48

Financial One апрель 2014

Чем  выше регулярный купон, тем дороже будет торговаться
облигация при прочих равных условиях.
Но при этом два бонда одного заемщика
с близкими сроками
должны иметь схожую
доходность, то есть боВлад Горячев,
роться с инфляцией
финансовый
в равной степени.
консультант, директор
Практически все
депозиты теряют наStructuring Academy,
бежавшие проценты
автор бестселлера
при досрочном изъя«Производные нуля:
вклада. Банки
дневник структуратора», тии
в этом случае примепреподаватель
няют ставку «до восв CBonds School
требования», близкую
к нулю. С облигациями же возможны варианты. Если рыночные
процентные ставки несколько упали после
покупки бонда, то вам повезло. Оговоренные
в проспекте эмиссии купоны стали более ценными, и бонд можно продать дороже первоначальной стоимости. Если же ставки выросли,
то цена падает, чтобы увеличить его доходность
до нового уровня. Но в любом случае частично
начисленные купоны вы получите и тем более
сохраните уже выплаченные. Облигациями
можно спекулировать в краткосрочной перспективе, а не только держать их до погашения.
И для той, и для другой стратегии важно,
чтобы существовал активный рынок вторичной торговли. Тогда разница между ценой
спроса и предложения, как и расходы инвестора на каждую сделку, будут минимальными.
Для эмитентов тоже лучше, когда их облигации
доступны большему кругу желающих: можно
кредитоваться дешевле. Именно поэтому наши
банки и компании предпочитают выпускать
не просто бонды, а евробонды. Деноминированные в валюте и обращающиеся вне России, они
привлекают деньги огромного пула инвесторов. Но с правильным брокером и локальный
частный инвестор может купить себе в портфель евробонд. Минимальный лот от 50 тысяч

Мнение
долларов или евро не такая уж большая сумма, нашего евробонда на фиксированные платежи
учитывая, что издевательски маленький лимит в рублях можно цепочкой из трех рыночных
АСВ уже действует вам на нервы.
свопов: $Fix → $Libor, $Libor → MosPrime + спред,
Вкладываться в доллары (а именно в них MosPrime → RUB Fix. На практике из‑за несоотноминировано подавляющее большинство ветствия сроков платежей ликвидным рыночевробондов) и брать валютный риск совер- ным инструментам банк будет использовать
шенно необязательно. Тот же брокер может более сложную модель. Также из‑за скандалов
предложить «свопануть», или обменять, все с манипуляциями участники постепенно пеплатежи по евробонду, включая покупку и по- реходят на использование в качестве индексов
гашение, в нужную вам валюту, в том числе OIS, EONIA и RUONIA.
и рубль. При этом не представляет техничеПовышенный доход, как водится, сопряской сложности превратить такую инвестицию жен с дополнительными рисками. Контрагенв подобие депозита: сегодня платим определен- том по свопу выступает обычно сам брокер,
ную сумму, получаем ежемесячные проценты, как и депозитарием купленного нами евров конце срока получаем обратно ту же сумму. бонда, что несколько повышает вероятность
Бонды с премиями и дискаунтами, годовыми дефолта сделки. Если при депозите все зависит
и квартальными купонами — все они приво- от одного банка, то здесь — от чистоплотности
дятся в одинаковый удобный вид.

Разница процентных ставок меПри этом не представляет технической
жду рублями и долларами составсложности превратить такую инвестицию
ляет порядка 8% годовых, что увев подобие депозита: сегодня платим
личивает доход инвестора. Так,
определенную сумму, получаем
3,7% годовых на долларовый евробонд Сбербанка превращается
ежемесячные проценты, в конце срока
в 11,7% в рублях. При этом самая
получаем обратно ту же сумму.
высокая доходность по вкладам
на сайте банка — только 9,3%: столько можно сразу двух-трех сторон. При этом сам бонд
получить, купив сберегательный сертификат берется в залог по свопу, чтобы вы не смогли
на сумму от 100 млн рублей на срок три года. его продать без разрешения или как‑то иначе
Обычные депозиты обещают и того меньше. уменьшить валютные платежи. В случае банкЕсли рассмотреть бонды других крупнейших ротства эмитента ваше обязательство платить
банков, то доходность может быть выше 15%. валюту в обмен на рубли сохраняется. Правда,
Откуда берется эта надбавка в 8%? Рыночная всегда будет возможность досрочно разорвать
стоимость денег с учетом высокой инфляции своп на договорных условиях.
и колебаний рубля в нашей стране всегда была
При тщательном выборе объекта инвестивыше. Для ориентира можно отслеживать ции, брокера и депозитария, а также внимаставки MosPrime на сайте ЦБ. Доходность же тельном изучении предлагаемых на подпись
межбанковских кредитов на западе, Libor на- документов все риски можно свести к минипример, наоборот, близка к нулю.
муму. Также необходимо проверить рыночВозможно, вы уже слышали про свопы и знае- ную цену покупаемой облигации, верность
те, что самым распространенным видом явля- вычисления справедливого купона по свопу
ется обмен фиксированных платежей на пла- и условия его разрыва в случае досрочной
вающие — привязанные к трехмесячному Libor продажи. Более доходный, чем депозит, «своп
в той же валюте (в России это MosPrime). Также на актив» давно и заслуженно пользуется посуществуют так называемые cross-currency basis пулярностью в мире. Банки и брокеры начали
swaps, где плавающий платеж в одной валюте предлагать его и в России. Но для первых шаобменивается на плавающий же в другой плюс гов я рекомендую нанять неаффилированного
некий спред. Обменять долларовые платежи с ним специалиста.

›

апрель 2014 Financial One

49