СРОЧНЫХ КОНТРАКТОВ

Рынок срочных контрактов Помимо ценных бумаг, на бирже торгуются другие, не менее интересные активы, именуемые производными финансовыми инструментами, среди которых существенную долю занимают срочные контракты. Для того чтобы понять их предназначение и смысл, рассмотрим конкретный пример. Фермер, посеявший весной пшеницу, ожидает получить урожай в октябре того же года. Этот урожай у него планирует приобрести мукомольный завод. Текущая цена на пшеницу составляет $ 1000 за тонну. Каждый из участников сделки опасается, что эта цена к осени изменится: либо упадет (что окажется невыгодно фермеру), либо вырастет (что невыгодно мукомольному заводу). Для того чтобы обезопасить себя и подстраховаться от неожиданных издержек, участники сделки заключают друг с другом договор: какой бы ни оказалась рыночная цена на товар в октябре, сделка будет совершаться по заранее оговоренному курсу: $ 1000 за тонну. Например, стороны договорились, что 5 октября 2015 года мукомольный завод купит у фермера 37 тонн пшеницы по цене $ 1000 за тонну. Такое соглашение как раз и будет являться одной из форм срочного контракта. "Срочного" - потому что он заключается на определенный срок. В нашем случае, описанный нами договор между фермером и заводом, называется форвардом, или форвардным контрактом. Это наиболее простая форма срочного контракта. На тот случай, если какой-либо из участников договора физически не будет способен исполнить свои обязательства (например, при банкротстве), каждая из сторон предварительно уплачивает сумму, носящую название гарантийное обеспечение. Нужно заметить, что форвард может обладать произвольным набором условий: любую дату поставки, любой объем товара, любую валюту или единицу измерения объема. Все зависит от соглашения сторон. При таком раскладе очень трудно обеспечить обращение подобных контрактов на бирже - они слишком разные, чтобы их можно было как-то идентифицировать и объединить в общую группу. Для этого параметры договора нужно привести к единому стандарту: определить конкретную дату поставки (например, непременно 15 число конкретного месяца), валюту (например, доллар США) и единицу измерения объема товара (не тонна, а бушель в случае с зерном). При наличии большого числа одинаковых контрактов их можно объединять в единые группы, присваивая им определенные имена. Например, можно будет говорить, что мы хотим купить 10 сентябрьских контрактов на пшеницу, и продавец будет понимать, что мы имеем в виду контракты на поставку 10*1000 = 10 000 бушелей пшеницы 15 сентября. Подобная стандартизация позволяет контрактам торговаться на бирже. Эти контракты, приведенные к единой форме, называются фьючерсами, или фьючерсными контрактами. Объявленная дата их поставки называется датой экспирации. При использовании фьючерса (или форварда) продавец, если цена на его товар упадет, получает выгоду равную разнице между стоимостью фьючерса и новой ценой на товар (его принято называть базовым активом). Если цена на товар, наоборот, вырастет, то от заключения форвардного контракта он получит не выгоду, а убыток. Убыток также равен разнице между стоимостью фьючерса и возросшей ценой базового актива. Эта разница носит название вариационная маржа. В обоих случаях продавец товара пользуется фиксированной ценой. Если его товар упал в цене, он получает компенсацию в виде вариационной маржи. Если же вариационная маржа принесла продавцу убыток, он будет полностью покрыт незапланированным ростом базового актива на такую же величину. Таким образом, цена сделки, указанная в контакте, становится и для покупателя, и для продавца неизменной: не больше и не меньше объявленной. Часто можно слышать разговорный термин "застолбить цену" с помощью фьючерса (форварда). Существует еще одна любопытная разновидность срочного контракта - опцион. Если цена пошла в нужном для нас направлении, в отличие от фьючерса, этот инструмент не просто уменьшается в цене, увеличивая отрицательную вариационную маржу. Если на дату экспирации базовый актив не принес никакого убытка, опцион становится просто бесполезным и, в отличие от фьючерса, обесценивается полностью. Его можно сравнить со страховым полисом, который по истечении определенного срока не пригодился владельцу и утратил свою стоимость, поскольку за наблюдаемый  период не наступил страховой случай. Страховать себя можно как от падения базового актива (при помощи опциона пут), так и от его роста (при помощи опциона колл). Помимо тех параметров, которыми обладает фьючерс, у опциона есть еще одна важная характеристика - цена страйк. Это цена базового актива, относительно которой он должен вырасти или упасть за рассматриваемый период. Например, возвращаясь к примеру с пшеницей, - если продавец хочет застраховать себя от падения ее цены ниже $ 1000, он покупает опцион пут со страйком $ 1000. Если на дату экспирации (например, 15 сентября) цена на пшеницу выросла до $ 1500, то этот опцион фермеру уже не нужен: нет смысла пользоваться правом на продажу по $ 1000, если можно это сделать на свободном рынке по $ 1500. На основании этого можно сформулировать основное отличие фьючерса и опциона: фьючерс - это обязательство, а опцион - это всего лишь право на покупку или продажу актива. Важно добавить, что стоимость опциона (ее называют премией опциона) значительно меньше стоимости фьючерсного контракта. Поэтому, делая выбор между этими инструментами, нужно понимать, что полное обесценивание опциона (принимая во внимание его низкую стоимость) не столь критично, как, например, полное обесценивание фьючерса. Нам нужно выбрать, какова будет плата за страховку, заранее известная стоимость опциона (его премия) или же величина, на которую уменьшится стоимость фьючерсного контракта (его вариационная маржа). Вариант с использованием опциона имеет одно большое преимущество - для страховки от колебаний стоимости базового актива требуется отчуждать меньше денежных средств, чем при использовании фьючерсов. Разобравшись в сущности срочных контрактов, попробуем рассмотреть, какое место они занимают в жизни современных трейдеров. Помимо своей основной функции - страховки от ценовых колебаний, - срочные контракты активно используются биржевыми спекулянтами для извлечения прибыли от изменения их котировок, как при торговле более привычными всем акциями. Однако при работе с ними существует ряд отличительных особенностей. Стоит подчеркнуть, что в первую очередь, речь пойдет о срочных контрактах, обращающихся на Московской бирже: 1) При совершении сделки мы уплачиваем не всю стоимость фьючерсного контракта, как в случае с акциями, а лишь вносим гарантийное обеспечение, составляющее примерно 20 % от полной стоимости. Периодически его размер может меняться. 2) Комиссия за сделку по срочному контракту измеряется не в процентах от суммы сделки, а в рублях и значительно ниже комиссии по акциям. Так, чтобы купить 1 фьючерсный контракт на 1 лот акций "Сбербанка" потребуется заплатить брокеру около 50 копеек, а при покупке самих акций - в среднем около 0,05 % от суммы (т.е. около 4 рублей). Это яркий пример того, что комиссия за операции на срочном рынке значительно ниже, чем на фондовом. 3) На срочном рынке также существует преимущество при маржинальных операциях, поскольку нет необходимости платить проценты за использование заемных средств. Эффект плеча на срочном рынке обеспечивается не кредитом, а тем, что на покупку одного контракта требуется вносить только малую часть его реальной стоимости (о чем уже говорилось ранее), а на оставшиеся средства можно оплачивать гарантийное обеспечение по дополнительным контрактам. Таким образом, ресурсы на оплату дополнительных контрактов, создающих эффект плеча, участник торгов ни у кого не занимает, а как бы берет у самого себя. При этом не стоит забывать об угрозе маржин-колла, который при использовании многократного плеча может наступить даже при незначительном движении цены против нас. 4) Для долгосрочных инвесторов покупка опциона Колл может быть намного выгоднее, чем покупка базового актива, поскольку, получая ту же прибыль в случае роста базового актива, инвестор, вкладывая в опцион значительно меньше денег, чем требуется для покупки реального товара. И, сэкономленные таким образом средства, можно направить на другие инвестиции, тем самым дополнительно увеличив свой доход. Необходима лишь четкая уверенность, что базовый актив до экспирации опциона успешно достигнет нужных значений, иначе вложенная сумма будет утрачена полностью. Примером такой инвестиции, может быть покупка опциона на акции "Сбербанка" вместо самих акций "Сбербанка". 5) По сравнению с акциями у фьючерсов и опционов существует один серьезный недостаток. Купив акции без плеча, мы можем быть уверены, что даже в случае самого страшного кризиса их просадка не приведет к принудительному закрытию позиций (то есть маржин-коллу). В случае с фьючерсами и  опционами дело обстоит иначе. Например, гарантийное обеспечение для покупки 1 лота по фьючерсу на акции "Сбербанка" составляет 1214 рублей, при том, что стоимость самого лота равна 8050 рублей (на 06.05.2015). При росте рыночной волатильности, обычно наблюдаемой в период сильных обвалов на рынке, гарантийное обеспечение может резко увеличиться, а стоимость самого контракта существенно упасть. В результате, покупая срочный контракт без плеча, мы, тем не менее, невольно получаем незапланированную маржинальную позицию, которая в худшем случае может привести к нехватке собственных средств (из-за уменьшения стоимости контракта, в который они были вложены) для покрытия возросшего гарантийного обеспечения. Впрочем, стоит заметить, что подобный сценарий можно наблюдать крайне редко. Тем не менее, нужно иметь в виду, что покупка акций без плеча более безопасна, чем покупка срочных контрактов, требующих гарантийного обеспечения. 6) Существует мнение, что поскольку время существования срочных контрактов ограничено, то полученная по ним просадка, в отличие от просадки по акциям, может стать невосполнимой, если до даты экспирации рынок не успеет восстановиться. Однако в случае с фьючерсами это не совсем так. Ведь на полученные после экспирации деньги трейдер вполне может открыть такое же количество позиций по фьючерсам более поздней серии, которые, как правило, движутся со своими "предшественниками" почти синхронно. Принцип ценообразования по ним един: и те, и другие привязаны к динамике базового актива. Повторно войдя в дальние фьючерсы, трейдер может сохранять выжидательную позицию до тех пор, пока цена на них не восстановится до нужного ему уровня. Исключениями могут быть только редкие случаи, когда, к примеру, наблюдается сильная раскорреляция между фьючерсами с разными датами экспирации (как, например, это было в июне 2014 года с июньскими и сентябрьскими фьючерсами на индекс РТС). Подобная пролонгация также может быть затруднительна при одновременном падении цены и росте гарантийного обеспечения по срочным контрактам (о чем мы писали чуть выше). В этой ситуации денег станет меньше, и на покупку такого же количества новых контрактов их может не хватить (нечто подобное можно было наблюдать в декабре 2014 года по фьючерсам на индекс РТС). Усугубить данную проблему может принудительное закрытие части позиций с убытком по маржин-коллу. Тем не менее, в обычных условиях с помощью более дальних фьючерсов свои позиции можно благополучно продлевать. Притом для этого вовсе не обязательно дожидаться самой экспирации - вполне можно приступать к обмену фьючерсов уже за несколько дней до нее. С опционами дело обстоит несколько сложнее. Ведь оказавшиеся бесполезными на дату экспирации опционы обесцениваются полностью, и не позволяют купить аналогичные контракты с более поздним исполнением. Поэтому если по опционам подобное продление и возможно, то лишь задолго до даты их исполнения. 7) Стоимость срочных контрактов измеряется не в рублях, а в пунктах. Информацию о том, как сделать пересчет пунктов в рубли, можно найти по каждому конкретному контракту на сайте Московской биржи. 8) Гарантийное обеспечение на Московской бирже измеряется в рублях. 9) Основная площадка Московской биржи, на которой заключаются сделки с фьючерсами и опционами, называется FORTS (сокращенно Futures-Options-RTS). Приступая к торговле срочными контрактами, необходимо понимать, как это выглядит на практике. Попробуем дать краткое описание тех вещей, на которые следует обращать внимание в первую очередь: 1) Особую значимость имеют следующие параметры: текущие чистые позиции, плановые чистые позиции, вариационная маржа, накопленный доход. Текущие чистые позиции - это те деньги, которые уже были израсходованы на открытие позиций по срочным контрактам. Плановые чистые позиции - свободные деньги, которые еще не успели израсходовать на открытие позиций. Вариационная маржа - разница между текущей стоимостью базового актива и прежней стоимостью срочного контракта на момент совершения по нему сделки. На практике - ведь в большинстве случаев трейдеры используют срочные контракты в качестве инструмента купли-продажи, а не страхования, - вариационная маржа становится для них важнейшим показателем прибыли за последнюю торговую сессию.  Накопленный доход - это, по сути, накопленная за предыдущий период вариационная маржа. В программе "QUIK" эти значения можно увидеть в колонках таблицы, находящиеся во вкладках: "Торговля" "Фьючерсы" "Ограничения по клиентским счетам". Состояние портфеля клиента (то есть количество денег, которое он сможет вывести, если немедленно закроет все позиции) определяется суммой текущих чистых позиций, плановых чистых позиций, вариационной маржи и накопленного дохода. 2) Дата экспирации, как уже обсуждалось ранее, - это время поставки базового актива по срочному контракту. Поскольку в основной своей массе контракты являются не поставочными, а расчетными, то после экспирации расчетный контракт просто превращается в деньги. В большинстве случаев дата экспирации приходится на 15 число поставочного месяца. Традиционно такими месяцами бывают март, июнь, сентябрь и декабрь. По некоторым контрактам, хотя и реже, существуют дополнительные даты, приходящиеся на январь, февраль, апрель, май, июль, август, октябрь и ноябрь. У каждого месяца поставки существует общепринятое обозначение, позволяющее отличать друг от друга контракты разных серий: Январь – F Февраль – G Март - H Апрель - J Май – K Июнь - M Июль – N Август - Q Сентябрь – U Октябрь – V Ноябрь – X Декабрь – Z Поэтому, к примеру, фьючерс на индекс РТС (сокращенно RI) с поставкой в июне будет иметь обозначение RIM, а с поставкой в сентябре - RIU. Стоит добавить, что контракты с поставкой в марте, июне, сентябре и декабре обладают значительно большей ликвидностью, чем их промежуточные аналоги. 3) Торговый день формально начинается не с открытием биржи в 10:00, как многие могут подумать, а в 19:00 предыдущего рабочего дня, когда запускается вечерняя торговая сессия. 4) На Московской бирже два раза в сутки проводится клиринг - своеобразное подведение итогов торгов. Он проходит с 14:00 по 14:03, а также с 18:45 по 19:00. При его проведении происходит перерасчет гарантийного обеспечения по срочным контрактам, а вариационная маржа переносится в колонку под названием "Накопленный доход", после чего начинает рассчитываться заново. 5) Среди всех срочных контрактов (да и вообще всех финансовых инструментов), торгуемых на Московской бирже, наиболее ликвидными являются контракты на индекс РТС. Сделанный обзор срочных контрактов можно было бы дополнить подробным описанием использования опционов. Однако данная тема настолько обширна, что должна являться предметом нескольких отдельных статей. Поэтому ограничимся лишь ключевыми особенностями данных инструментов, на которые нужно обратить внимание в первую очередь: 1) Если цена базового актива ниже Страйка опциона Колл, такой опцион считается опционом "вне денег". Если же она равна или выше Страйка, говорят, что опцион "в деньгах". Как Вы, наверное, уже догадались, в случае с опционом Пут все делается в точности до наоброт. 2) Опционы бывают двух видов: американский (который может быть погашен в любой день до экспирации) и европейский (который может быть исполнен только в день экспирации). При работе  на FORTS мы, как правило, имеем дело с "американскими" опционами. Стоит добавить, что данные названия контрактов никак не связаны с территорией их обращения. 3) С течением времени опционы теряют свою стоимость даже в том случае, если базовый актив не растет и не падает в цене. Чем ближе дата экспирации, тем меньше премия опциона. Если в момент экспирации опцион оказался вне денег, его стоимость вообще становиться равной нулю. Интенсивность падения стоимости опциона от времени определяется коэффициентом "тетта". 4) Зачастую приближение даты экспирации опционов может стать одной из причин манипулирования рынком. Это происходит в тех случаях, когда крупные игроки искусственно поднимают или опускают стоимость базовых активов, чтобы в момент экспирации опционы с определенным Страйком оказались либо в деньгах, либо вне денег - в зависимости от того, какую позицию занимали заинтересованные в этом лица. По этой причине за некоторое время до экспирации рынок может вести себя нелогично и быть в отрыве от мировых новостей. Кроме того, не исключено, что сам новостной поток иногда может искусственно формироваться в интересах держателей крупных опционных позиций. 5) Сделки с равным количеством опционов и фьючерсов на один и тот же базовый актив далеко не всегда приводит к одинаковым финансовым результатам. Например, чтобы открыть позицию, эквивалентную одному июньскому фьючерсу на индекс РТС (20.05.15 он стоил около 102 500 пунктов) необходимо купить не один, как думают многие, а два июньских опциона Колл на тот же индекс со страйком 102 500. И только при таком соотношении вариационная маржа по фьючерсу и опционам до определенного момента будет изменяться почти синхронно. При дальнейшем росте или падении фьючерса количество способных заменить его опционов также будет расти или уменьшаться. Это соотношение измеряется коэффициентом "дельта" и является важнейшей характеристикой каждого опциона. Этот коэффициент равен частному от деления количества фьючерсов на количество опционов, способных на данный момент эти фьючерсы заменить. К примеру, в случае с только что описанными июньскими контрактами на индекс РТС "дельта" равен 0,5. Диапазон значений этого коэффициента может изменяться от 0 до 1. При "дельта" равном 1 каждый опцион движется за базовым активом с той же скоростью, что и фьючерс. Поэтому, покупая, опцион с низким значением "дельта" (чем сильнее опцион вне денег, тем этот показатель меньше), которое, как мы поняли, при нужном нам движении базового актива, будет увеличиваться, наша прибыль может расти в геометрической прогрессии. Именно поэтому так опасна продажа опционов с низкой "дельтой": при движении рынка против нас наши убытки также начнут увеличиваться в геометрической прогрессии. Тем не менее, применяя эту тактику предельно осторожно, от продажи опционов можно извлечь неплохую выгоду. 6) Продавцы опционов, которые все же пошли на эту рисковую операцию, могут получать прибыль даже в том случае, если цена базового актива стоит на месте. Ведь, как мы писали выше, опционы дешевеют еще и от времени, и прибыль в определенной степени будет зависеть от коэффициента "тетта". 7) На цену опциона, кроме цены базового актива, существенное влияние оказывает рыночная волатильность: чем она выше, тем больше премия опциона. Эта зависимость отражается в коэффициенте "вега". 8) При росте процентных ставок растет премия опционов колл и снижается премия опциона пут. Зависимость стоимости опциона от процентных ставок отражается в коэффициенте "ро". 9) На практике в значительной части торговых стратегий наиболее информативными являются коэффициенты "дельта" и "тетта". 10) Все упомянутые коэффициенты на сленге трейдеров называются "греками" и лежат в основе формулы по расчету справедливой стоимости опциона на текущий момент. Эта формула носит название формулы Блека-Шоулза и выглядит следующим образом: Цена (европейского) опциона call: Цена (европейского) опциона put:  Обозначения: C(S,t) — текущая стоимость опциона call в момент t до истечения срока опциона; S — текущая цена базисной акции; N(x) — вероятность того, что отклонение будет меньше в условиях стандартного нормального распределения (таким образом, и ограничивают область значений для функции стандартного нормального распределения) (Для определения N(x) можно использовать таблицы для стандартной нормальной кривой или Excel-функцию HOPMCTPACП(x). Она возвращает стандартное нормальное интегральное распределение, которое имеет среднее, равное нулю, и стандартное отклонение, равное единице); K — цена исполнения опциона; r — без рисковая процентная ставка; T— t - время до истечения срока опциона (период опциона); σ — волатильность (квадратный корень из дисперсии) базисной акции. В действительности для практического использования эту формулу запоминать не обязательно. Достаточно в торговом терминале "QUIK" в основную таблицу добавить колонку с называнием "Теоретическая цена", где данное значение будет рассчитываться автоматически и постоянно обновляться. В данной статье мы попытались раскрыть базовые представления о срочных контрактах, оградив читателей от наиболее распространенных ошибок, с которыми сталкиваются трейдеры, начинающие осваивать этот рынок. Торговля фьючерсами и опционами имеет как преимущества, так и недостатки по сравнению с торговлей инструментами фондового рынка. Поэтому, выбирая площадку для совершения сделок, нужно здраво оценивать рыночную ситуацию и четко понимать, какой инструмент будет более эффективен для реализации Вашей стратегии. Роман Шишлов Лайф Капитал